上海の政府支援企業が7月28日、中国の半導体メーカーに初の国産液浸DUV（深紫外線）露光装置を納入した。これを受け、韓国の半導体関連株は1日で約396兆ウォン（約44兆2800億円）の時価総額を失った。KOSPIの時価総額の約半分を占めるサムスン電子とSKハイニックスはいずれも2桁の下落となった。KOSPIが8%安の基準を超えたため、韓国取引所は2026年で8回目となる市場全体のサーキットブレーカーを発動した。終値ベースでは、KOSPIは史上4番目に大きい下落率を記録した。これは、韓国株にとって単に不調な1日だったという話ではない。中国の半導体工場を先端製造装置から切り離せば、その製造能力を恒久的に制限できるという、西側諸国政府による10年来の輸出規制の前提が、初めて重大な反証に直面した瞬間である。中国企業が国産化して量産を始めた5台の液浸DUVスキャナーが、SMIC、Hua Hong Semiconductor、ChangXin Memory Technologies（CXMT）で順次稼働を開始している。■中国が独自の露光装置を納入、西側の輸出規制が直面する試練直接の引き金となったのは27日夜の報道だ。The Informationは、上海の政府支援メーカーが中国初の国産液浸DUV露光装置の量産を始めたと報じた。ロイターやTom's Hardwareを含む複数のメディアも、それぞれ独自にこの報道を確認した。メーカー名は明らかにされていないが、この事業には政府支援のスタートアップであるShanghai Yuliangsheng Technologyを含む、中国の複数企業からDUV開発チームが集められた。SMICは2025年9月からYuliangshengの液浸装置をテストしてきた。最初の5台は今年中にSMIC、Hua Hong Semiconductor、CXMTへ納入され、2027年には生産台数を約20台に拡大する計画だ。部品の大半は中国国内で調達されているが、一部の重要部品は依然として日本製であり、国内サプライヤーの遅れによって今年の生産台数は制約を受けている。金融市場がこれほど大きく反応した理由を理解するには、液浸DUV露光技術の仕組みを知る必要がある。この装置は193ナノメートルの波長を使い、レンズとシリコンウェハーの間に薄い水の膜を形成する。水の屈折率は1.44と、空気の1.0より高いため、レンズの開口数を1.0より大きくでき、乾式の193nm露光より微細な回路パターンを解像できる。1回の露光では28nmクラスの回路を形成できる。マルチパターニングと呼ばれる、位置をずらしたマスクで露光を複数回繰り返す技術を使えば、位置合わせ誤差の蓄積や歩留まりの低下と引き換えに、7nmクラスの微細加工も可能になる。同じ微細な回路を1回の工程で、より高速かつ高い歩留まりで形成できるEUV（極端紫外線）露光装置は、現在の輸出規制下では中国の半導体工場がまったく利用できない。これを可能にするASML製装置は、オランダと米国の輸出規制によって中国への販売が阻止されている。したがって、マルチパターニングと組み合わせた液浸DUVは、中国の半導体メーカーが合法的に入手できる中で最も高性能な装置であり、今回、中国国内の供給源が確保されたことになる。その意義は構造的だ。中国の半導体開発を標的とする西側の輸出規制は、最終的には、先端チップの製造に必要な物理的装置を中国の半導体工場に渡さないことに依存している。液浸DUVは、従来型のメモリおよびロジック半導体の生産工程に残された最後のボトルネックだった。最初の5台の納入先であるSMIC、Hua Hong、CXMTの3社は、米下院法案8170号でも制限対象企業として挙げられている。しかし、企業を制限対象に指定する法律でも、その企業が自国内で製造された装置を受け取ることまでは阻止できない。2026年に世界で約130台の液浸システムを納入する計画のASMLは、この報道が出た27日に株価が7%以上下落した。■CXMTの86億ドルの資金調達と供給過剰の懸念28日の市場心理をさらに悪化させたのは、そのわずか前日に中国最大のDRAMメーカーが上場し、その規模がソウルの投資家を警戒させたことだ。ChangXin Memory Technologies（CXMT）は7月27日（月曜日）、上海証券取引所の科創板（STAR Market）に上場した。同社は1株8.66元（約1.28ドル、約210円）で株式を売り出し、579億2000万元（約86億ドル、約1兆4104億円）を調達した。株価は上場初日に466%上昇し、49元（約7.24ドル、約1187円）で取引を終えた。初日の時価総額は約3兆3000億元（約4870億ドル、約79兆8680億円）に達し、一時は中国工商銀行を抜いて、中国本土の取引所に上場する企業で最大となった。このIPOは2026年のアジア最大であり、中国本土の半導体企業による上場としても過去最大だった。ソウルの投資家にとって、この上場は祝うべき出来事ではなく、警戒材料だった。CXMTのIPO目論見書によると、同社は2025年末時点で世界のDRAM市場の約7.67%を占めていた。調達した86億ドルの大半は、半導体工場の増設やウェハー生産量の拡大など、生産能力の増強に充てられる。Counterpoint Researchは、CXMTの世界DRAM市場シェアが2028年までに約11%へ達すると予測している。CXMT自身も目論見書で、最終需要が変化したり需給バランスが逆転したりすれば、2026年上半期の収益性を維持できない可能性があると認めている。この留保は、すでに供給過剰のリスクを織り込みつつあった市場に重くのしかかった。メモリ半導体は市況変動の激しいコモディティーであり、供給が需要を上回ると価格が急落してきた。CXMTの2026年第1四半期の売上高は508億元（約75億ドル、約1兆2300億円）に達し、前年同期比で700%以上増加した。大手3社がAI向けに不可欠な広帯域メモリ（HBM）へ生産能力を振り向けたことで汎用DRAMに供給不足が生じ、CXMTがその不足を積極的に埋めたことが成長を支えた。ブルッキングス研究所で中国の技術政策を専門とするフェローのKyle Chan氏は、CXMTが中国のAI推進において重要な役割を果たし、中国が将来、国産HBMの製造能力を獲得するうえで現在最も有力な存在だと確認した。ただし、CXMTのビット当たりコストは既存大手より30%以上高く、HBMの商業生産にもまだ至っていない。HBM3Eの量産開始は早くても2027年を目標としており、サムスンやSKハイニックスより1〜2製品世代遅れている。■なぜKOSPIは他市場よりも大きく下落したのかサムスン電子は28日に13%以上下落し、同社にとって近年最大級の1日当たり下落率となった。SKハイニックスは14%以上下落した。この2社だけでKOSPIの時価総額の約半分を占めるという構造が、半導体セクターに始まった売りを指数全体の危機へ発展させた。数字が示す打撃は深刻だ。28日の取引では、メイン市場で上昇した銘柄はごくわずかで、大半が下落した。外国人投資家は終日、一貫して売り越した。SKハイニックスの米国上場株（ティッカー：SKHY）は130ドルを割り込み、わずか数週間前に完了した265億ドル（約4兆3460億円）規模のナスダック上場における売り出し価格を下回った。この上場は、ナスダック史上最大の外国企業上場だった。日本の日経平均株価は3.95%安の6万2364.92円で取引を終え、5月以来の安値となった。東京市場ではキオクシアが18%以上急落し、台湾の主要株価指数も大幅に下落した。為替市場では、ドル・ウォン相場が1ドル＝1467ウォン近辺で推移し、取引中のウォン安は小幅にとどまった。これは、外国為替市場では株式市場ほどのシステミックなストレスがまだ織り込まれていないことを示唆している。第3の要因は、AI投資に対する懐疑論だ。エヌビディアの株価は、AI関連の資金調達スキームにおける同社の財務上の関与が拡大しているとの懸念から、27日の米国市場で下落していた。ハイパースケーラーと半導体メーカーの間を行き来する巨額の相互投資が、実際の最終需要を反映するのではなく、需要を示すシグナルを膨らませているのではないかという「ラウンドトリップ」を巡る見方が、AI半導体のサプライチェーン全体の重荷となった。■国産DUVでまだできないことDUVにおける進展は現実のものだ。しかし、サムスンとSKハイニックスの最も収益性の高い製品に対する短期的な影響は、より限定的である。広帯域メモリ（HBM）における韓国の支配的な地位は、汎用DRAMにおける地位とは構造的に異なる。HBMは複数のDRAMダイを垂直に積層し、シリコンを貫通する数千本の配線を介して相互接続する。この技術はシリコン貫通電極（TSV）と呼ばれる。パッケージング工程には、高度なウェハー接合、精密なTSV形成、さらにCXMTが完全には管理できていないサプライチェーンに依存する特定のDRAMプロセスノードが必要となる。2026年半ばの時点で、CXMTのウェハー生産能力のうちHBM向けに割り当てられているのは約2%にすぎない。SKハイニックスとサムスンが現在出荷しているHBM4より1世代前のHBM3Eを量産するという目標も、実現は早くても2027年になる。アナリストらは、生産規模、プロセス歩留まり、エコシステムの成熟度が依然として障壁になると指摘している。ここでいうエコシステムには、装置を利用できるだけの状態から、競争力のある歩留まりでウェハーを生産できる状態へ移行するために必要なマスク、化学材料、計測装置、技術者チームを含むサプライチェーン全体が含まれる。こうした障壁は、装置を生産するだけでは取り除けない。ASMLが世界で年間約130台を生産するのに対し、中国の今年の目標は5台にとどまる。中国製装置も、一部の重要部品では依然として日本からの輸入に頼っている。投資家にとっての問題は、中国の半導体メーカーが最終的にこうした格差を埋めるかどうかではない。より差し迫った問題は、複数のアナリストが市況サイクル上の価格のピークになり得るとみる時期に、CXMTがIPOで得た86億ドルを汎用DRAMの生産能力増強へ投じることで、HBMの技術格差にかかわらず、業界全体に利益率の圧迫が生じるかどうかである。■韓国の個人投資家のレバレッジが調整を危機に変えた背景28日の取引は、それ以前の状況を抜きにしては十分に理解できない。KOSPIは2026年上半期に2倍以上となり、一時は世界で最も好調な主要株価指数の一つだった。サムスンとSKハイニックスは、AIがけん引するHBM需要の急増を背景に、巨額の資金を集めた。そこには、レバレッジ商品を利用して投資額を膨らませた韓国の個人投資家による積極的な参加も含まれていた。市場心理が反転すると、その巻き戻しは急速に進んだ。韓国の金融監督院（FSS）は以前の急落局面について、120万を超えるレバレッジ口座で追加証拠金の請求が発生したと報告していた。これは韓国の成人のおよそ30人に1人に相当し、数十万口座が強制的に決済された。韓国の金融委員会（FSC）は7月中旬、個別株を対象とするレバレッジETFの新規上場を停止し、個人投資家がこうした商品へ投資する際に必要な最低現金残高を3倍に引き上げた。韓国銀行は過熱した市場環境への対応として、基準金利を2.50%から2.75%へ引き上げた。利上げは2023年初頭以来初めてだった。こうした措置でも市場心理が完全には安定しないうちに、28日の複数の悪材料が重なった。2026年6月22日のピークから28日の取引前までの25営業日で、KOSPIは短期間の反発を挟みながらすでに34%下落していた。同指数では2026年だけで8回、サーキットブレーカーが発動している。これ